撰文/陈畅

编辑/杨洁

4月19日，老板电器发布了年年报。但在年报概述部分的一句话，却惊呆了它的投资者们——公司实现了“营业收入.48元，同比增长24.84%”。

老板电器，怎么会“年入百元”？根据后文其“收入端首次突破百亿规模”的表述来看，这或是“.48亿元”之误。

但是，在这份财报中却不止这一处错误。例如，在财报概述中还写道：“厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期分别下滑-0.05%、-1.9%”。在财报中，描述营业成本构成的“同比增减”一列中，也充斥着“,,.06%”、“1,,,.40%”、“-,.79%”这样的数字。统共算下来，财报中至少出现了18处低级错误。

（图/老板电器公司财报）

在老板电器股吧里，不少股民调侃称，“老板辛苦了，一年才入元”，“明天只能跌停谢罪了”。

从年报数据来看，年老板电器的真实年营收为.48亿元，同比增长24.84%；归属于母公司所有者的净利润13.32亿元，同比减少19.81%。老板电器出现了“增收不增利”现象。同时，在年第四季度，公司净利润同比下滑幅度达到了%。

老板电器的毛利率也出现了下降。年公司整体毛利率为52.35%，同比下降了3.81%。分产品来看，吸油烟机产品毛利率为53.65%，同比下降5.94%；燃气灶产品毛利率为57.00%，同比下降2.14。

近年来，老板电器的净利润一直增长乏力。从-年，公司净利润分别为14.61亿元、14.74亿元、15.90亿元、16.61亿元，营收则一直在70亿-80亿元。

（老板电器近几年净利润表现，数据来源：Wind，图/开源证券研究所）

而老板电器的对手方太虽然还未上市，也对外披露了其年业绩情况。方太全年实现营收亿元，同比增长29%。甚至海尔旗下的“卡萨帝”子品牌，也实现了亿元的营收。

老板电器，何以“沦落”至此？

（图/视觉中国）

老板电器“围着厨房转”，受地产拖累？

老板电器成立于年，初期主要生产家用电器零配件，年研发出我国第一代吸油烟机产品，正式进入厨房家电市场。

从上世纪90年代起，老板电器的吸油烟机品类一直保持着全国销量第一名的位置。年开始，公司开启了多元化产品布局，开始进入燃气灶市场；并在接下来几年中，陆续布局了消毒柜、电饭煲、电磁炉等一系列产品。年，老板电器成功登陆深交所完成上市。

但直至今天，老板电器的品类拓展一直都在“围着厨房转”。在解释业绩增长情况时，老板电器称，公司产品扎根厨房，因此与厨房装修环节紧密相关，具备一定的“装修”与“家具”属性，产品需求受房地产市场波动影响较大。

天风证券研究所报告曾表示，家电行业作为地产后周期行业，其行业景气度与地产市场关系紧密。根据《奥维年中国房地产精装修市场总结》报告显示，精装修市场厨电新开盘项目个，同比下滑7.5%，厨电规模.85万套，同比下滑12.2%。

同时，老板电器在年末应收账款余额为15.98亿元，同比增长近六成。根据财报，部分民营房地产企业因流动性问题出现商票债务违约等情况，可能造成公司工程业务应收款项无法收回的情况。

除了最直接受房地产的拖累外，包括老板电器在内的整个家电企业，同样还面临着原材料上涨的压力。老板电器在财报中表示，公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等，其价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。

中原证券研报显示，近期全球大宗原材料价格进一步上涨。该机构认为，“以家电等为代表的制造业，其成本端后续或将持续受到来自原材料上行的压力。”

此外，老板电器还提到了“市场竞争加剧的风险”。近年来，由于厨电行业整体宏观环境趋紧、行业集中度的不断提升、综合性品牌纷纷加大对厨电市场的投入，以及新兴的互联网品牌加入，厨电行业存在着市场竞争加剧的风险，将对公司经营业绩产生一定影响。

独立经济学家、财经评论员王赤坤分析称，从供给端看，随着消费升级和分化，家电行业面临被多种商品替代或绞杀的危险；另一方面，家电新势力小米、华为等举品牌、资本、流量及生态之力，纷纷增加投资，使得家电行业供给迅速扩大，抢占和挤压了传统家电企业市场空间，行业竞争已白热化。

他还称，在“行业红利期已过，躺赢时代不复存在”的情况下，市场占有率不是共同增长而是此消彼长，传统家电只能挖空心思拼运营，与友商拼价格、拼投资、拼创新、拼投入。但在品牌激烈厮杀的过程中，行业也或将呈现衰退现象。“诸多企业一旦下坡，就将很难走出困境，会出现经营业绩、经营利润和二级市场市值三降局面。”

二级市场上，老板电器股价从年初至今下滑了26%。截至4月21日，老板电器收报28.72元/股，总市值.56亿元。

赚钱主要靠“吃老本”

业绩增长乏力的老板电器也开始进行转型“自救”。财报中，老板电器对公司的转型举措进行了描述，表示公司产品将更趋向集成化、高端化。

官方资料显示，老板电器主要产品分为三大品类：第一类是以烟机为代表的烟灶消产品群，第二类是以蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表的电气化烹饪产品群，第三类是以洗碗机、燃气热水器、净水器为代表的水厨电产品群。此外，还有以集成灶、集成油烟机等为代表的集成类产品群。

但《财经天下》周刊发现，尽管老板电器覆盖的产品线不少，但公司营收上还是在“吃老本”。年，其吸油烟机产品收入为48.8亿元，占总营收比例达48.1%；燃气灶产品收入为24.4亿元，占总营收比例为24%；其余品类在总营收中占比最高还不到7%。在年，其第二、第三新兴品类群收入增速分别只有0.8%和2.4%。

（老板电器各品类营收情况，图/公司财报）

（老板电器第二、第三品类群收入占营收比重，数据来源：Wind，图/开源证券研究所）

同行快跑，老板电器如何追赶？

“家电行业整体处于下行周期，很多品类都处于存量市场，普及性市场红利消失后，高端结构性升级是产业必然发展趋势，也是应对产业下行压力的重要举措。”产经观察家、钉科技创始人丁少将说。

老板电器的同行们，也正在一路快跑。

在年，海尔自创了高端家电品牌“卡萨帝”。卡萨帝首先在欧美市场推广，随后进入国内市场。卡萨帝对外宣称，旗下已拥有冰箱、酒柜、空调、洗衣机、热水器、厨房电器（抽油烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸炉、微波炉、洗碗机等）、生活小家电（咖啡机、面包机、榨汁机、搅拌机、柳橙机、暖杯碟机、电水煲等）、电视机以及整体橱柜等9大品类、39大系列、余个型号的产品。

卡萨帝定位于高端，其产品价格最高可达数万元。开源证券报告显示，年卡萨帝洗衣机及冰箱在中国1万元以上价格产品中，线下市场份额分别达73.9%、36.2%；卡萨帝空调在1.5万元价格产品中的线下市场份额已达30.3%。

年，海尔在国内实现收入.9亿元，同比高增22.2%，其中卡萨帝年收入达亿元，超过老板电器整个公司的收入，同比增长48.3%。

在国内家电内卷的背景下，美的和海尔也在大举进军海外市场。美的目前在全球有34个生产基地，其中17个在海外。集团副总裁王建国曾表示，希望到年，美的海外工厂的制造规模能够达到美的集团海外销售收入的三分之一。而海尔集团年的海外营收为.3亿，同比增长13%，经营利润59.3亿，同比增长48.1%，经营利润增幅远大于收入增幅。

相比之下，老板电器年在海外市场的收入为多万元，占比仅有0.62%。根据财报，其海外渠道以北美、澳大利亚、马来西亚、柬埔寨等东南亚地区为主。

在营收上，老板电器落后于方太。而在品牌口碑上，方太在消费者心目中也有不错的“人缘”。在互动平台上，有投资者发问称：“方太与老板多年竞争关系，口碑上方太显得更深入人心，厨电一片红海，公司产品在战略上与方太等品牌比有何优劣势？”但董秘的回复中却并无实质内容。

“老板电器很难像其他大家电企业一样进行大幅度转型，其未来大概率还是围绕厨房场景进一步扩充新品类。比如集成灶，以及探索在整个家居场景下做新产品布局。”丁少将表示。