（报告出品方/作者：浙商证券，邱世梁）

1.机械行业“新能源+”：聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳

以新能源为代表的能源革命将进入产业新能源化阶段，也“新能源+”阶段。从新能源到“新能源+”将带来重大投资机会。

机械行业“新能源+”推荐2大投资主线：1、发电端低碳：（1）新能源设备：下游新能源装机量需求提升，扩产潮带来新能源设备需求升。主要包括光伏设备、锂电设备、风电设备及其核心零部件企业。（2）传统转型：“老树发新芽”——传统机械设备向新能源设备转型：在新能源需求提升背景下，从老业务向新能源设备转型升级，开启二次成长曲线，估值提升。

2、用电端低碳：（1）产品电动化：案例：工程机械电动化，有望使中国工程机械龙头通过化产品弯道超车，实现对全球工程机械巨头从追赶到超越，迈为全球工程机械龙头。（2）减碳装备需求。高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备、软磁材料等受益。全球多国确立“碳中和”目标，助推光伏行业长期发展。距巴黎气候大会过去将近6年，全球多国为践行减排承诺，促进绿色发展，相继提出“碳中和”目标，清洁能源的推广与使用已成为全球共识。截至年4月，全球共有多个国家宣布“碳中和”目标。

中国年“碳达峰”，年“碳中和”。中国政府一直高度重视全球气候变问题，积极承担大国责任，出台措施大力发展清洁能源。年下半年以来，中国多次在各类会议上提及“碳达峰”“碳中和”等概念，显示了中国政府节能减排，现碳中和的决心。（报告来源：未来智库）

2.新能源设备：聚焦“风光锂”，受益下游需求提升

2.1光伏设备：需求10年10倍大赛道，重视光伏投资机会

度电成本不断下降、综合优势明显，加之全球能源政策利好，光伏发电量和渗透率在过去十年间增长迅猛，新增装机量年年攀升。从总量来看，全球光伏发电量占发电总量的比例从年的1%上升到年的3%，新增光伏装机年至年10年间增长超过3倍；中国光伏发电量在-更是实现了从无到有再到世界的飞跃，新增光伏装机年至年10年间增长将近20倍。

新能源汽车销量大超预期，渗透率目标有望大幅上调。年1-10月，我国新乘用车累计销量达到万辆，同比大幅增长%。年10月，我国新能汽车渗透率达到16%，新能源乘用车渗透率达到18%。

纯电动车型为主流，表明消费者对新能源汽车的认可度越来越高。年以来，纯电动车型的销量占比稳中有升，年平均约80%（下半年83%左右），年纯电动汽车的销量占比更加稳定，10月占比为82%。中长期新能源汽车单车电量有望提升，显著缓解消费者里程焦虑。重点梳理1-7工信部公告车型，续航里程普遍高于km，装机容量kwh上下，显著高于当前50kwh的平均水平。

根据锂电池制造工序的划分，锂电设备可分为前段、中段以及后段工序，三者的价值量占比分别为40%、30%、30%左右。1）前段：上游原材料的加工处理以及锂电池的制片过程。所需的主要设备包括搅拌机、涂布机、辊压机、分切机、制片机、模切机等，其中涂布机为核心设备，约占锂电设备总价值量的20%左右。

2）中段：通过卷绕叠片、入壳焊接、注液、封口清洗等工序制作电芯。卷绕/叠片为核心设备，约占锂电设备总价值量的15%。3）后段：主要包括对电芯的后处理以及电池包的Pack、物流等。其中化成、分容为核心设备，约占锂电设备总价值量的20%左右。

2.3风电设备：平价时代是风电投资的黄金时代

根据能源基金会《能源数据》数据，中国陆上风能潜在开发量合计GW，技术可开发量GW；海上风能潜在开发量（风功率密度w/平米）约GW。随着技术进步，风电潜在可开发资源仍将继续增加。截至年底中国累计风电装机量约GW，其中陆上风电装机量约GW、海上风电装机量约9GW。中国陆上风电技术可发量是目前累计装机量的30倍，海上风电技术可开发量是目前累计装机量的80倍。

全球陆风资源超万GW，海风目前仅开发0.05%。根据世界银行年数据，全球海上风电技术可开发潜力约71TW（约合7.1万GW）。截止年年底全球累计风电装机量约GW，其中陆上风电.5GW，海上风电装机量约32.5GW。海上风电目前累计装机量仅为技术可开发量0.05%根据世界银行数据，海上风电中29%属于可用固定基础海上风电，另外71%属于较深水域，可适用漂浮式风电技术。未来仅需全球海上风电资源的10％所发电力即可满足全世界所有的电力需求。

3.“老树发新芽”，传统转型新能源设备：开启二次成长曲线，估值提升

新能源设备估值水平高于传统机械企业

传统机械企业加快向新能源设备转型，为新能源产业做配套，从而开启二次成长曲线，带来估值提升。能源结构转型为新能源产业链发展带来巨大空间，以新能源车、光伏、风能、储能为代表的新能源主要赛道自年以来实现了估值和盈利的双击。随着新能源主要赛道的景气大幅上升，相关板块自年迎来实现了戴维斯双击行情。根据我们对新能源各赛道主要上市公司的估值测算，新能源下游、新能源中游和光伏储能的估值最高，静态市盈率分别为、和87倍，年以来的分位数分别为%、%和93%。

4.产品电动化——助力工程机械龙头，迈向全球龙头

工程机械电动化梯次推进：有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看，工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动；其次是液压执行装置被电动执行装置取代。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品；年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到年，混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12万台，渗透率25%。

工程机械电动化：环保性、经济性凸现；形成新增长点，提升全球市占率。柴油车和非道路移动机械是大中城市氮氧化物污染的重要来源。在“双碳”目标的背景下，中央和各地方政府出台政策鼓励、支持和引导发展新能源非道路异动机械。郑州市要求自年8月起，新增混凝土运输车全部为纯电动车。电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期接近3年，单台全寿命周期可额外增加29万元收益。电动化将加速更换需求，带来新的增长点。

4.1工程机械：“双碳”下，环保和经济性驱动工程机械电动化

工程机械：电动化梯次推进，预计年主要产品电动化渗透率达25%。全球电动化趋势明显。中国新能源汽车单月渗透率已近20%，预计到年中国和欧洲新能源汽车渗透率将超过40%。在工程机械领域，叉车、高空作业平台电动化已先行一步，部分龙头电动化比例已近50%、40%。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机等重要工程机械品种，正在逐步迈向电动化。

柴油车和非道路移动机械是大中城市氮氧化物污染的重要来源。汽车是污染物排放总量的主要贡献者，排放的一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化物和颗粒物等四项主要污染物均超过90%。其中柴油车氮氧化物排放量超过汽车排放总量的80%，颗粒物排放量超过90%；非道路移动源排放二氧化硫15.9万吨，碳氢化合物43.5万吨，氮氧化物.3万吨，颗粒物24.0万吨；氮氧化物排放量接近于机动车。（报告来源：未来智库）

4.2受益锂电池技术进步，预计年后工程机械电动化将有重大突破

预计年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品，工程机械电动化将取得重大突破。-年工程机械行业开始有部分厂家做电动化的产品；-年主要工程机械企业都开始投入到对电动化产品的研发；目前市场份额占比前80%的挖掘机厂家都在做电动化，产品集中上市时间在年，预计年工程机械电动化会有较大的突破。

搅拌车、渣土车和挖掘机、装载机预计将是最快规模化实现电动化的工程机械产品。其中搅拌车、渣土车主要在城市短途运输，面临的环保压力大，并且行驶方便，充电便捷；小微挖、装载机应用场景固定，产品结构相对简便，也更容易实现电动化。根据我们的统计，最近5年搅拌车年平均销量约为6.5万辆，渣土车年平均销量约为10.5万辆（自卸车主要包含三类：煤矿自卸车、公路自卸车和城市渣土车，渣土车销量按照自卸车的30-40%估算）；挖掘机年平均销量约为20万辆（其中小微挖、中挖和大挖的销量占比约为6：2.6:1.4），装载机年平均销量约为10万辆，合计年平均销量约为47万辆/台。

5.减碳装备迎更换需求：高效节能电机、压缩机、锅炉等处于价值洼地

5.1高效节能电机：电机能耗占总能耗超50%，需加快应用

双碳背景下，电气化为碳中和重要方向。电机能耗占工业总能耗的70-75%，占全社会总能耗的50%以上。工业领域将推动高效节能电机替代传统电机。年11月，工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划（-年）》提出，引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高效节能电机，加快淘汰不符合现行国家能效标准要求的落后低效电机。加大高效节能电机应用力度。细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用2级能效及以上的电动机。

针对变负荷运行工况，推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。大力发展永磁外转子电动滚筒、一体式螺杆压缩机等电动机与负载设备结构一体化设计技术和产品。卧龙电驱为全球电机龙头，目前与ABB、西门子位居全球电机前三。公司低压电机全球市占率约8%，高压电机全球市占率约12%。主业内部整合效果逐步体现，盈利能力及业绩趋势向上。公司新能源汽车电机逐步发力。公司已公告相关订单59亿元，其中采埃孚23亿元、大陆21亿元，吉利14亿元、小鹏1.4亿元。后续配套车型量产，公司EV电机产能释放。

5.2高效压缩机、空分设备、节能锅炉等：减碳装备迎更换需求

高效压缩机、空分设备、节能锅炉等都受益于节能减排需求，这些更换为具有更好节能效果的设备，具有很好的减碳效应。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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